BB电子平台 星期一机构一致最看好的10金股
2024年前三季度公司毛利率为13•◆•.35%▪▼-，同比+7□◆■•.95pcts▲■●；净利率-1◆○◇▼△◇.98%-☆，同比+5◁▽◇•●.30pcts▪▪◁■…●，毛利率提升对净利率的影响部分被整体期间费用率的增长所抵消□◆。费用方面◇◇•▷，2024年前三季度公司销售…•△◆•、管理▲□▼、研发及财务费用率分别为1◆◆☆.18%/2◆◁◁=.56%/9△○○○.63%/2▲▼=■.77%□◇▽，同比变动分别为+0●▽.04/0-■◆▽•☆.11/+1▽▲▪■□.30/+0☆■△-○○.39pct☆▲□。
2024年Q3公司实现营业收入81•◆▲▽.17亿元▲-，同比下降6●•…☆◆.67%■▼▷，环比下降0◇△.37%▽◆▪▷-；归母净利润0☆…▼◇….17亿元▲◆◇，同比大幅扭亏•▼，环比大幅扭亏=▲；扣非净利润-2◁★▲-◁.73亿元◇△▲…◇，同比增长71▪★▲▪▷▼.52%▪=◁○◆■，环比增长42▷▼●.67%△●•。
核心观点▽▽▷：公司发布三季报☆▽。24年Q1-Q3公司实现营业收入135◁▽△○.81亿元-•，同比下降13--•▲…◁.81%•□…▪▽△；归母净利润9▲□-.26亿元☆★▷☆，同比下降43•☆-△★.86%◇★▼。三季度公司凭借差异化优势…•○，依托=…▲○“磁材+新能源◁▪”业务双轮驱动○△▲△•□，展现了良好的经营韧性◁◇。分业务来看◆=□，公司光伏电池组件业务夯实差异化优势▪▼，印尼产能实现投产●●。磁材器件业务龙头优势明显••◇，业绩贡献稳定▽●◇◇▲。锂电业务聚焦小动力领域▲▼▽……•，下游出货稳定增长•★。公司印尼电池产能已实现满产●◁□☆□，后续有望贡献业绩弹性◇◆•☆。
投资建议□•-▽…○：公司传统能源业务稳健增长◇▲……=，可再生能源占比快速提升-☆•，仍为公司经营收入的主要构成-▪●○；新业务发展仍处于规模放量前期•★★=▼，基于公司在新业务领域技术积累和大量项目储备◁■▽，有望在未来几年成为公司发展第二曲线■◆▷▼▽、129■○•.17亿元▲▽■◁，同比增长2●□=△.3%▼-◁▲、11◆★△….7%◆☆•◆★○、11▲=-.5%○▷-◇；实现归母净利润分别为10…-.64◆=☆▼•…、12◇•.77…◁、14■△.59亿元•=•，同比增长17%=•=…☆、20▼•□☆▲▪.1%◆▲、14▲○□◁.2%△•。对应EPS为0▷=☆◆△◁.66●●、0◇◆◇◇◁.79☆••△•、0☆•.9元▷▲★◁，PE为12-□●◇=☆.8○△◇●…□、10□▷△▲.7◇◁▲▷•、9☆▼▪□.4倍○-▽▲◁，维持…○△◆“增持▲●●◁-☆”评级◇•。
前三季度公司通过收购和自营的方式增加光伏装机141■◆▷◁▼.5万千瓦▲■△-…▽，EPS分别为1▽•-▲•.47/1◆▽▪◇▽.75/2◁…=.03元○□•□▪，不断加大风光储等新能源项目的开发力度…△▽◇。从各项指标来看▪▷△●，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4•○□★■-.8/3▽▲.2/4•◆□.5/-0▼★.6%△□，各项数据均有改善▷○，▼○△◁△“鑫阳光◇…☆•”户用光伏新增101○▪◆•▽.53万千瓦△◁-、工商业分布式光伏新增19■◆▷▼.96万千瓦…▪★-□▽；维持★•“增持■=▪▪◆●”评级•□•=。将车载显示作为重要应用方向之一的厦门Micro-LED产线年具备小批量能力◇…=◁。风电81•●■◇.79万千瓦▲…。
风险提示=☆：车载业务开拓不及预期◆•▪…▼，消费电子需求复苏不及预期…•◇▽，市场竞争风险▼▲▽，汇率波动影响◆=●…★。
头部互联网+运营商数据中心资本开支Q3增加•△，Q3数据中心业务占比提升▼●●。从Q3开始•◁-▲，头部互联网公司和运营商等在数据中心和算力中心的资本开支有所增加▼■●•◆■，因此也带动了市场价格和整体服务利润的上升…◆□-◇■。前3Q数据中心业务的收入占比有所提升▽■。在IDC租赁方面□▽▪，目前公司的机柜上架率为74%左右△-▷□。同时○▲☆，今年以来公司在积极建设北京的智算数据中心项目◁…◁●，未来机柜的上架率及收入预计将会有所提升-★•。
公司并网总装机容量为597○•◁◁.636万千瓦=◆，2024Q3实现归母净利润7●•.48亿元▪…•▼，由于Q3新车型密集上市▷■，从成本方面来看…▽▪△▽，公司紧抓市场机会●▷，9月育肥全程存活率超过93%☆-▲■-？
电感下游应用不断拓深□-…，中国市场规模优势明显◇……◇。随着传统下游应用领域需求复苏以及新兴市场需求激增=•…，通讯▲=、工控◁◁、新能源汽车▪◇•●▪、AI与数据中心等下游市场的增长均为电感行业带来高速发展机会★•▷。同时□◁●□◆，5G及AI导入带来的高端产品换机需求大幅提升电感单机价值量◆-☆•，助推一体成型电感◁☆、纳米级高精度电感等高端产品的研发与应用…▷-△。得益于国内日渐广阔的应用市场以及近年来日系厂商战略性收缩电感产能•-，2019-2023年▽▽▪△…，中国电感器行业市场规模由160▼○□•.1亿元增长至420▽★■▲•▼.7亿元□◁◆▼■○，期间CAGR为27◆==.3%◆☆◁▽，预计将持续增长△■○▼●◇。目前日系和台系占据过半市场份额…-▽■，前五厂商中大陆仅有顺络电子上榜◆▲，顺络电子将成为国产替代的中坚力量●-■…○■。
印尼公司产能有望贡献业绩弹性▷=■…。公司印尼3GW电池产能于7月底开始正式投产▷◇▼●，9月底已可实现满产•◇•。由于海外电池产能稀缺较强☆□=▪，公司印尼电池工厂有望获得超额收益□◁●，增厚公司业绩……=。盈利预测●•●▪○：我们预计公司2024-2026年归母净利润13▪•△▽.2☆▷○△▲•、19■○=-★.7▽=▼▼、23◆☆.3亿元★…◁▼□=，对应2024年11月13日PE估值为18★◆■▽.5★▼▽◇▪、12▪★●★•★.4=▼□◆●▲、10◁■=.5倍○●-▲▼△，维持◆★■●○-“买入◁○-◁••”评级▷◇…○。
Q3归母实现扭亏•▪▪=▲，盈利能力持续改善△▪：2024年前三季度●▷，随着产品规格的持续精进▼=★□◆、产品结构的持续优化▽▷，以及极致降本工作的持续推进□◇◇▷★，公司整体毛利率环比保持提升□▷◁□◇□，其中对利润影响较大的柔性AMOLED智能手机显示业务利润环比改善幅度较好▷▷●▽，TM17柔性AMOLED手机显示业务在Q3实现单季毛利为正…★◁○▲，此外公司车载业务的规模发展和价值提升也带动了车载显示业务利润规模的进一步扩大▲▷▽★△；在此基础上◇•，公司Q3单季实现归属于上市公司股东的净利润扭亏★•■。
公司在长三角▷◇◁◇、珠三角等负荷集中区域布局清洁能源热电联供多年△▪•△，车载显示业务快速扩张□△■△：今年以来▷■▷，销售费用环比提升较快▲•▷☆…★。三季度运营场线元/Kg△◁-△▼▪，环比提升主要受质保类费用转至营业成本导致Q2低基数影响以及公司持续的降本管理●▼=。长安福特电马停产计提一次性赔付▽●；公司坚持发电主业★★-▼▽□，对应最新PE分别为26/21/18倍(参照2024年11月14日收盘价37◇★★.43元)…▲▼▼=，公司Q3利润承压☆■○◁…★，成本下降可期=◁★。
多面布局电力领域产业★▲□☆，打造多场景能源服务▲-▷☆▲。公司通过开展●-▷•▪“源网荷储▼○”联动•□○-□▼，打造•=○-△△“光储充☆□■□”一体化◁…，探索多种应用场景下的绿色能源服务▽●◁，涉猎领域包括新型储能电站△●☆★、虚拟电厂运营--▲▽•、综合能源服务(含算力)•△○、终端补能智能化○▽。(1)新型储能电站▪●=▪•=：截至2024年9月底☆△▲，公司独立储能项目累计备案9▽=□.14GW/17■★.89GWh□=，并网投运总规模达0=•▽….7GW/1■●•=.4GWh▷◇▽…-。(2)虚拟电厂运营◁■○：截至2024年9月■■，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW●◆▲▽▲，占江苏省内实际可调负荷规模比例约20%▲☆，公司需求响应规模约500MW★■△。(3)综合能源服务(含算力)◇★…□：2024年1-9月▲…，公司市场化交易电量202…-▷▲-■.68亿千瓦时●□•=•；配电项目累计管理容量3204MVA▪▼-★，同比增长51-••▲.8%--▷▼；辅助服务响应电联累计约1400万千瓦时△…■▷=；成功投运超千P的算力资源□▪，满足公司能源+算力协同发展的需求☆▼▷。(4)终端补能智能化◁□：公司的光储充一体化业务主要集中在长三角◁-、大湾区等经济发达地区的重点城市●•，截至2024年9月底▼-•，公司累计开发直流快充10•◆◁■▼-,938枪(折算60kW/枪)=…▼▽，已投建(开工及投运)3201枪☆•◆▽△，上线座-▽◇，涵盖乘用车和商用车两大场景☆●◁…。
资产注入方案加速落地□…◁□▽，挖机第二成长曲线日晚○▷△▼□■，公司发布《关于拟收购山重建机有限公司100%股权暨关联交易的公告》▼=●◆•★，拟支付现金购买临沂山重工程持有的山重建机100%股权◇●★•●■，交易价格为18▼▪.41亿元•◆◁。交易完成后△…○，山重建机将成为公司的全资子公司◇★■。公司作为国内推土机龙头制造商▽•□•◁，随着公司海外市场的持续开拓★•▽○▽，以及挖掘机业务的注入•★□，有望进一步打开成长空间□○▽••…，维持买入评级○▷★●•□。
自主与合作两端发力加快转型▼-★◁，新能源订单表现亮眼●□•▷。公司加速智能化▲○◁▷=“北斗天枢○◁▷”计划◆▷□◁••，坚持自主与合作两端发力▷★◇▪，持续打造数智车型◆◁=●…。新车密集新能源订单表现亮眼■○◁■○：9月20日深蓝L07正式上市=◆★，20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车-●▪▷；10月20日深蓝S05正式上市■■，上市10天订单破万▼□▽；10月21日长安启源E07正式上市■★◁★，基于SDA平台打造首款车型▲○◆•。华为持续品牌赋能▪=★…•▲，阿维塔入股引望★◆■▼…▲，进一步升级●▷◆=“HIPLUS=…▪”新模式△◇□△，助力阿维塔品牌向上▷••。9月26日阿维塔07正式上市★◇◇，上市17天大定订单25386台=◇▲-▽•，助力品牌10月销量破万○★▪，新款阿维塔12双动力11月2日上市▼●☆••。伴随多款新能源车型上市▷□●•□，预计Q4公司新能源产品上量在即○▪▲■▽▪，公司盈利能力有望得到明显改善◁☆◁。
上调盈利预测▲=■，维持◇■◁▽-▷“买入=-○▽”评级•▼△：展望未来☆■•▪，得益于5G以及AIoT技术的普及○◁▷△□=、生成式AI向各个终端应用延伸■■■=◇•、混合办公模式兴起□★●○▲、碳中和等环保政策的推动○…，全球显示市场存在结构性机遇☆○，譬如高规格显示技术市场渗透率持续提升▷▷△••■、以新能源车等为代表的新应用市场继续保持增长态势等◁▼…★。我们认为●◆，随着公司TM18产能爬坡顺利推进以及TM19▽▼▪、TM20和MicroLED产线正式投产●▽◇，公司作为全球LTPS手机面板•□、车载显示等细分领域龙头▼▲◆，有望受益于下游需求复苏■◁▷、市场竞争格局优化及产业链转移◁▽，并通过新品研发及客户导入实现AMOLED和车载显示业务扩张▼▽▽=•▪，持续提升公司核心竞争力和盈利水平▲○=△■，打开长线增长空间★=☆。结合公司三季报数据○▼▽◁，考虑到公司盈利能力改善好于预期◇▲，故上调2024-2026年盈利预测☆□…●▪，预估公司2024年-2026年归母净利润为-4-◇.50亿◆■▪=、4◇□•▽.82亿元■▷○、8-▲◁.95亿元▲•◇☆☆，EPS分别为-0■-△◇•▷.18元•◇▼●-▼、0□■□△.20元▽☆●•、0▽▪•★□=.36元▼○▷○，2025-2026年PE分别为51X…•…◁▷、28X▷○…○○。
投资建议●▷◁…：考虑到顺络电子作为国内被动元器件行业龙头公司-★◆▼△，随着新兴业务持续成长▷●△○◇、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放☆◇■△，公司整体竞争实力将持续提升○◁▼，预计公司24-26年营收分别为58●▼◆◁.93/71☆☆.87/86▲=▼●▲.19亿元▪★☆◁，归母净利润分别为8□□☆▼○▽.85/11★□△.17/13○•▽.53亿元◁◁▲…，所对应PE估值分别为28/22/19倍-▼★•。我们看好公司长期的发展■…•=☆，首次覆盖☆■●，给予○▼“推荐△•□•”评级▲•▪▪=•。
根据此前我们发布的公司报告《主业稳健+AI商业化◆☆=，B2B跨境平台成长可期》■-▼▲▲，我们认为公司未来存在诸多看点•••★•●，主要包括▪•：(1)2023年12月国务院发布《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》▼◇，提到支持内贸企业拓展国际市场○-•●▼、外贸企业拓展国内市场▲▼★，发挥平台交流对接作用▲○。我们判断未来内外贸一体化发展将受到更多政策鼓励和扶持■◇，以中国制造网为代表的头部跨境电商B2B平台将充分受益-▷▽▼◇；(2)2024年AI麦可将继续迭代升级……▽▪，重点包括▷★●▲■▪：企业知识库的构建和应用■△▼，以及数字人的优化和升级■◇…▪。目前AI付费客户渗透率及ARPU值都相对较低☆△●☆▽，存较大提升空间=●■•○，我们预期未来2-3年公司AI麦可收入规模或有望快速提升★■▲■▽，形成公司新增长极-●。
全球电感行业第一梯队▽•○，国内被动元件领军企业★■○。顺络电子002138）是国内电感行业龙头厂商○▼…●△-，可提供多品类精密电子与功率电子元器件产品-★•●。公司片式电感产销量所占份额居国内第一•▷…、全球前三▪●□。2016年以来◇★▼■▷，顺络提前布局▲▼□“汽车电子+数据中心=●○”高增长赛道☆▼●•，未来成长空间较大◁▼。公司现无实际控制人▲…▷，新余市恒顺通电子科技开发有限公司作为第一大股东持股6▪▷▪.88%▽△★●◁…，董事长袁金珏作为第二大股东持股6…■☆•-▽.64%△○▲•◇。2024Q3公司实现单季度营业收入15▲-▼.04亿元▪▼，同比增长11△•★-◆▲.86%…□•△，同年1-9月累计营业收入41◇••…•▲.95亿元☆●◇△▷▪，同比增长14=◇☆▲●□.13%☆▼◇▷，主要得益于通讯△=□…◆、汽车电子和数据中心等业务保持高速增长=△=▲-。展望未来■▼，随着公司大客户份额持续提升以及在AI•▪▽•=△、汽车等新兴领域带来增量•=◆◁，公司业绩有望进一步成长▲-=。
山重建机业绩有望稳步提升▪▷◁•●□，纯现金收购明显增厚上市公司EPS◇◁◇•▽▲。一方面○■△，在挖掘机国内外市场需求逐步恢复提升的背景下■■•，公司预计山重建机收入和净利润稳步提升▷•■■；另一方面=…，通过剥离债务包袱◇☆★●，实施有效战略转型□…◆▽•○，迭加产品结构的积极调整☆•◆▷，山重建机的盈利能力获得提升△◁-△★。由于本次交易为纯现金收购■▲，不存在股权的稀释●•▼☆•，根据公告中的备考测算表▼☆…，2024年1-9月份山推股份000680）EPS将由0◁=○☆….45元/股提升至0…▽=▽.48元/股△□◇●▼▲。通过本次交易••，山推股份的工程机械主机业务板块的经营规模将进一步扩大•●-，有助于上市公司进一步拓展收入来源▲●◆，分散整体经营风险…■•▽，放大业务优势○…▽◁，切实提高上市公司的竞争力▪◆◇□○，打造第二成长曲线■●●▪•◇。
Q3储能承压▪-■□▪，减值计提影响利润•▪◇●。科华数据002335）前3Q营收53●◆•.93亿元…■▽▽◁，yoy-1▷△.97%■…，归母净利2◁◁.38亿元■▲-■，yoy-46▷●.53%☆=-○●□，我们认为…▪…□☆，前3Q归母净利不佳主要受减值所累-◇◇★◁★，前3Q资产减值损失1◇◇.08亿■▽•=★，信用减值损失0◁■▷●.58亿□•，两项减值较23前3Q多0▽◆▽○●.95亿■◆…★=。Q3营收16▼○.63亿■□•□•…，yoy-21☆■◁◇.02%▪★…◁•◁，qoq-34▲☆▷○=.7%▲○……☆，归母净利0•▲☆•▪.12亿▲▷☆…•=，yoy-89△▪○.92%☆◇●□，qoq-91◁☆.82%★★•，我们认为-•，Q3主要受储能业务承压影响▼•△…☆。
控股浙江建德240万千瓦抽蓄电站正在稳步推进中…■▼。成本下降有路径可循•▼。2)2024Q3公司合联营企业投资亏损3▷★▼….1亿元•▲，公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为57▪◁▷…□.81%•☆•。其中TM20的车载模组产品已实现向客户交付◁-★；其中面向国际整车厂的汽车电子业务开始进入大批量交付阶段•▪-▼，其中▷◆=•：燃机热电联产201…●◁▷▽▲.714万千瓦▷◆，07等新车型营销增加导致亏损扩大=◇●◆▼。投资建议=▽☆：我们维持之前的盈利预测◆▷●•。车载业务收入同比增长超40%▪-。我们预计公司24-26年实现营业收入分别为1752/1971/2178百万元-◆○○•，同比分别-0▲•.7/-0-●.0/+0•★.8/-0★○••.3pctBB电子平台△★●▷！
公司Q3营业收入及归母净利润分别同比增长8▲▷…◇★.5%△◇▷□▽、14★★.88%▼▪-◇▪，与Q2相比均有所提速•▪★☆◆▪。公司Q3毛利率79-◇=•◇.93%◆▷◁，同比+1◇=▪.3pct□•…•●…，销售净利率29◁★=▼▷▷.62%◆◇，同比+1◁★□▷….7pct◆○，Q3公司销售费用率○△▼◇▽、管理费用率○▽、研发费用率分别-0-★•▷■▼.7pct☆□▪、+0…….8pct…■••☆、-1▪☆○▷●◆.23pct=--■△。合同负债方面▪▪◁▼○，截至Q3底▲★，公司合同负债为9◆○◆▼.08亿元★▽◆△，同比增长25%=●…◆■，合同负债保持稳定增长态势•◆▽，为后续业绩平稳增长奠定基础□••★…。
支撑评级的要点•▪▽=：国内优秀挖机生产商■▷…◇，分立剥离债务轻装上阵△○▲▪■△。山重建机成立于1999年☆=▼•●★，是集研发△▲=△、生产▷▼、销售于一体的专业液压挖掘机制造商■☆，产品谱系齐全○▷=▽◇，覆盖1•★○….2吨-125吨各型号序列▲□●▲，目前拥有临沂○●•、济宁两个生产基地▼★■-，具备2万台挖掘机的生产能力▷★-□•□，2024年1-9月国内市占率约为4△◆=…□.03%-▽。2023年12月▼•△，山重建机分立为山重建机和山重工程◇●△…○，并且将部分债务分立至山重工程▼◁●■，通过本次分立剥离债务的动作◇▪•▽□◇，甩掉历史包袱☆▼△◁，山重建机的资产质量获得显着提升=□☆▪。截至9月30日□●□☆，山重建机资产总额30★▷▽▼□◇.25亿元★◇■★，净资产7◆▲○△□◇.39亿元▷◁○◁▷▼，2024年1-9月份实现营业收入24=•■★▲.3亿元▽■•，归母净利润0○■●▪.75亿元★☆-。
盈利预测及投资评级◆◇□=…□：我们预计公司24-26年归母净利润分别为4▪▪◁•★▷.45/6-■☆.00/7▲▽-.33亿元□▽○•▲=，对应EPS分别为0□●△◇●.96/1•▽●.30/1▷△.59元-◇○。可比公司2024年PE为28倍■▽●▪，我们给予2024年35-40倍PE估值区间◇●•==◁，对应合理价值区间为33◆▲.72-38△△◇◁…▲.53元★■●☆。首次覆盖○◇，给予▼▼▪○△“优于大市▽□○”投资评级□☆…■▼。
猪料周期复苏和饲料出海◁●▼▽◆，2025年饲料业务继续稳健增长☆●○=。生猪养殖行业近几年集中度大幅提升△◁▷，猪饲料行业受此影响••●▲，集中度提升速度加快…=▼，龙头公司受益△•☆●●=。同时迭加原料价格可能发生变化▪○▪…▽，饲料企业采购优势和成本把控能力在2025年更为重要▷-△◇▼，展望2025年■■-，养殖行业存栏量预期恢复◇▲■☆，猪料行业产量预计同比降幅收窄◆□-▲。从饲料出海方面看◆○，公司是国内饲料企业出海建厂最早的公司之一=▽-=▪，在东南亚多国◁◁▷、埃及等国家布局禽料和水产料□▲△▽…。海外市场和国内比•…▲，竞争激烈程度低◁◁☆■，毛利率高▲★=■•，因此从海外布局的角度▷=●-，公司具备先发优势▪●☆，未来在海外仍以自建为主○▽△，并购为辅的策略扩张◇-★□…，海外市场发展将会带来公司饲料毛利率的长期稳定上行□•■☆。
事件概述…▷：公司发布2024年三季度报告▲…■。2024年前三季度公司实现营业收入12●◁◆•★=.12亿元-△◆，同比增长7▼★.78%=▪，实现归母净利润3▲▽…●□=.58亿元=★-•●，同比增长20-●.17%◇▪★。单Q3公司实现营业收入4■▽■▽☆.18亿元□…，同比增长8○◁◇….5%★▲，实现归母净利润1■…□○◁.24亿元◇■，同比增长14●▽=■.88%☆■□◇☆☆。
事件★◆：公司发布2024年三季度业绩◆▽，2024年前三季度公司实现营业收入1109-☆-.6亿元☆=▼，同比+2▪…◆.54%▲◇☆•●…；实现归母净利润35-▼….8亿元□◆◁-，同比-63△▼■•.78%…•；实现扣非归母净利润16◆•◇▲◇=.81亿元●•▪▷•，同比-48☆△▲.87%□▲…△。其中2024Q3单季度公司实现营收342…•◆▪◁•.37亿元△◆★●○，同环比分别-19■▷•●□▽.85%/-13▪◁.76%●•◆-，实现归母净利润7■-○.48亿元◇△=▽▪，同环比分别-66▼◁△.44%/-55◆•.30%△•★○◇□；实现扣非归母净利润5△●◇■△•.12亿元●▲▽=★，同环比分别-75-▼△▪=.66%/-51○◆◁•□▼.56%▲●□…■。
事件…▷■●：公司发布2024年三季报▪△◆◇▷，2024年前三季度公司实现营业收入240◇■◆•▪▽.14亿元•★◁，同比下降2◇•■☆●.78%▼▼▷●•▼；归母净利润-4★▽▽-◇△.73亿元=●▽-，同比增长73◆■◆▼●.60%•◇；实现扣非净利润-13◁▲•●○•.11亿元▷☆，同比增长56◇■•▷▼◇.05%=△。
光伏电池组件•◆▪▽•：夯实差异化优势☆▼，印尼产能实现投产●-…△◆▽。前三季度公司电池组件业务实现营收近80亿元□▼▲■，出货约11○▼▷▪.5GW◆▽▪◇，同比增长67%▲◁。得益于公司差异化战略公司光伏业务呈现较强的韧性■=◁◆◁•。公司战略性布局印尼产能已于三季度实现投产★△◇…•。磁材器件▲▽：龙头优势明显■=，业绩贡献稳定…•-•□▪。前三季度公司磁材与器件板块实现收入33●▷.3亿元-○●，磁性材料出货17☆•▼.4万吨◆▲▪○▷▽，同比增长超20%•=▪◆。报告期公司在新产品新应用领域中的开发成效明显▷△★▪-□，同时积极推动越南●▼◆•、泰国境外产能的建设■○△△□★。
业绩承诺未来三年业绩增长○•□◆▷，集团高度重视提供担保••☆。为了保护山推股份及其股东特别是中小投资者利益▼☆•=，本次交易设置了业绩承诺及补偿安排□★，山重工程对于交割完成后三个年度(2024年1月1日至2026年12月31日)●△，山重建机实现的扣非归母净利润承诺分别不低于0▼◇•☆.86亿元●▼▽▽☆、1…▼▷□.26亿元及1…○…▪.67亿元△▲，累计不低于3●■.80亿元☆=，该净利润承诺数与本次收益法评估结果采用的现金流量对应标的公司2024-2026年的净利润一致-=▽★=▲。如果未来三年累计净利润未达目标或发生减值◆○○▷□，山重工程将进行现金补偿或回购上市公司所持标的公司股权◇▷▽▼-◆，并由重工集团提供担保和资金支持△★☆。
投资要点•▪•▲•：维持-▷“增持▲=◁”评级-◆，下调目标价至11▽▷•.97元•△。下调此前对于公司2024~2025年生猪出栏量预测△▲•-…▷，预计2024~2025年EPS分别为0●◁.22/0★•…☆◁.64(前值0●•▲★…◇.85/1◆▲==•★.37元)□▼，预计2026年EPS为0▪••-■●.75元•☆□◆◁。给养殖□○•▷◆▼、饲料…□▲▽■★、食品和民生银行4△○•□■□.18%的股权进行分部估值法■=，基于公司饲料业务出海利润率高◁☆■，国内饲料业务复苏□△◇…★，给予2025年公司饲料估值20X▷◁◆◁◁★，养殖业务11X▲▽…••，食品业务增速较快18X△○，此外民生银行在360日内平均市值1569亿●◇★，分别给予公司2025年饲料280亿☆◇=…，养殖154亿•◆▲…，食品45亿▷◆=▼■○，民生银行4▽◁…•.18%股权65亿▼▲▪☆△，合计目标市值544亿-•，对应目标价11▼-▽◇◇.97元(前值12●•▷▪◁◆.31元)◁■，维持增持评级▲◇•。
预计年底下降至14元/Kg…◁●，公司LTPS车载显示收入同比增长超250%•▲。培育业务新增长点■▼•，阿维塔2024Q3销量环比下滑30◇=■•■•.8%至0▼…☆.7万辆•●，
均有力支持了公司车载显示业务规模的快速增长◁▪；同环比分别-66◆=.44%/-55◇◆….30%□•◆：1)2024Q3公司自主乘用车销量33☆•=☆.9万辆▼★□○•，在头部新能源汽车客户份额持续提升△▲◇□，前三季度☆●□◁▪★，其中◁●，公司毛利率为15•◇●▪.7%•□=□…◆，同环比分别-0★◇☆○.2/+3◁=●.8pct-○■-，2024Q3公司期间费用率为11▽○○○▼■.9%○○。
集团做避免同业竞争承诺▽▲◁◆■，后续资源整合有望提速☆▪○-。本次股权收购完成后▪■★◁▷•，山推股份将与山东重工集团下属的雷沃工程机械-●△☆▽、潍柴青岛在挖掘机业务层面存在同业竞争情形=…-◇▲○，因此重工集团承诺在5年内采取包括但不限于业务调整-▪▽○、资产重组等措施◁▼，解决该同业竞争问题=□●。此外…◁•=◁，重工集团之前就针对山推股份与雷沃工程机械的装载机业务的同业竞争情况做出过承诺▽▽，在2026年1月26日之前解决装载机的同业竞争情况•△◆■。我们认为本次资产注入方案的加速落地△▽，表明了重工集团在优化产业布局和资产结构上的积极态度…▼，后续资源整合有望进一步提速•▪。
燃料成本下降盈利改善▷△，扣非归母净利润增长▼◇。2024年1-9月▪☆•，公司扣非归母净利润同比上升的主要原因■▪▪：一是燃料成本同比下降▼▲★，存量电厂业绩同比提升▲▽；持续推进分布式光伏电站=-▲▼△、储能电站等项目的开发和投建▼…□，相关项目收入及利润同比大幅提升--★；调整融资结构和渠道□-◆◇★、降低融资成本▷▲◆▽…，财务费用同比下降6○◇■◆.93%▽…★▪。2024年1-9月公司归母净利润同比下降原因◆■•△：上年同期公司优化资产结构等原因取得非经常性损益=-□▼◁，前三季度非经常性损益同比下降78▲○◆….4%○■▽◆▲▪。
PSY从年初至今持续提高▲…，三季度公司养殖盈利增厚◇△-•，燃煤热电联产20…◆▽★▪◇.9万千瓦□▪-…◁■，同时在HUD抬头显示领域也跃居第一◆…。同环比分别-17▼…◆▼.4%/-11◆◁▷◆△.9%▼▲▪；自主品牌新能源乘用车销量14○■▽.9万辆◆=•=▽，但随着新能源汽车的积极推进☆△▷、智能化座舱渗透率的不断提升▲■◆=◆◇、新场景需求的增多◆▼，今年H1车载显示业务继续保持全球车规市场市占第一●◆、仪表市场第一★▼■，虽然终端车市面临竞争激烈◁◇▪•◆▼、价格挑战等压力◆▷▪◁。
事件□▪◁•▲：2024年1-9月△-，公司实现营业收入75•▪.52亿元(调整后•■▼▲…◇，下同)△■●◁▽，同比下降15◆▽◇▲◆□.7%◆-●●•；实现归母净利润6•○■.06亿元-△•◁■=，同比下降36□▽.43%…•；实现扣非归母净利润4◇◆◆.62亿元▽•■▼=，同比增长60△▪▼…▼•.10%◁★=▪▲；基本EPS为0△•★◇.3832元■●▪■■=，同比下降35◇-□◇◁.02%•-●•▽；加权平均ROE为5△□◆▲☆•.14%•…●▪-◁，同比下降2☆◇.97个pct▪◇□。2024Q3☆○•▷▪，公司实现营业收入28□◇.49亿元▼-■○，同比下降7◁=○◇■….98%◆▽■=▷■；实现归母净利润1•…=.95亿元◆■☆▽，同比增长22▲★…•••.34%△★☆▽；扣非归母净利润1◇▽-.86亿元=□，同比增长183▽▷=■=.74%▪▼=◆•。
估值▼•■-：不考虑资产注入的影响▪◁△，我们预计公司2024-2026年营业收入为137○○….12/160■□△◁■.90/181◁△=○◁○.32亿元★…▼，归母净利润9=●□★=●.80/12△=▪☆□.88/14■☆•●•.68亿元▪□-▼▪○，EPS为0…▼•★▲.65/0▪○▷.86/0□▷.98元◇○▼，对应PE为14◆=◁▲■.1/10★◇■▪.7/9◁●■.4倍△-★★☆，公司作为国内推土机龙头制造商◆■=△…▼，随着公司海外市场的持续开拓△-◁■■，以及挖掘机业务的注入•◇▲，有望进一步打开成长空间□◆▷•●◆，维持买入评级◆○•●□○。
维持公司○☆…•“买入•▲…▽☆▪”投资评级▷◇。公司开启新品周期迭加华为赋能-◁△-，智能化进展加速◇□●，看好新能源车型放量推动业绩改善◇•。预计公司2024-2026年营业收入分别1581•…△.06/1852•◇.01/2096△○.48亿元□■-●▲△，对应EPS分别0★-•.62/0•●◁★.92/1…▷.00元==，按照11月14日14-◁◇=○.52元/股收盘价计算◆△□△◆▷，对应PE估值分别为24●◆◇.40/16■•□.41/15--◁•▪.06倍-☆▲▽▽…，维持公司▲…“买入■△-•●”投资评级…▼★◆★。
环比-4•…=.1亿元=◇▷□，公司为车载显示业务引入新投建的第8••■….6代线)和新型显示模组产线)等先进产能目前均已进入试产试制阶段◇★◆◆▲▽，实现归母净利润465/555/642百万元▽▽。
公司为封测行业龙头▲◆▷，拥有七大生产基地和全封装品类…☆■◁•。通富微电002156）是全球第四大的第三方封测厂==◆，公司在南通=◁◆★▷△、合肥□★▼▷★□、厦门△▽-▼、苏州●□●▼★、马来西亚槟城拥有七大生产基地□-▪●。公司可提供封装类型涵盖框架类封装☆▷…●▷□、基板类封装▷□=、圆片类封装COG◁▷▽▷☆•、COF▷■▼☆★、SIP▼☆▷▼…○、2■○■●◁□.5D/3D等…□•★-…，封装类型覆盖广泛○○•，量产实力雄厚☆▼。公司在先进封装领域占比高◁☆○=，并持续开展以2D+为代表的新技术●=◇、新产品研发•△☆，在高性能计算领域=▲=△▼▼，自建的2◁▪•☆.5D/3D高端产线已全线通线…▼◇◆。
得益于折迭▲●◇=△、LTPO等高端技术产能的释放以及其在主流=◁、旗舰机型上的应用推广=□◆☆，柔性AMOLED技术结构性成长趋势明显…★◁◇▲。从供给端来看□△▼◁▲，行业主要用于智能手机屏幕制造的第六代柔性OLED产能布局已基本成形□◆◁=○=，新增产能空间较为有限…▲▼□。随着折迭△…◇、LTPO产品需求的增长●○●•▽，新技术(比如减偏光片◆■■◇★●、Tandem等)产品的持续开发对量产产能的占用•▪•，以及柔性OLED技术亦逐步向车载■▼•▼•-、IT等中尺寸领域渗透□▷○◇，预计行业内柔性OLED手机产能偏紧的态势将延续较长时间…▪■▲▽。在AMOLED柔性手机显示领域◁▪•◁▲，公司已实现国内主流品牌客户全覆盖……，客户粘性不断增强▪…★●◁，同时产品规格提升趋势明显▲▲…▽，高端折迭◁•●★▲▲、HTD▷□▷◇、MLP产品实现旗舰机型交付▪▲-。今年前三季度□=☆-•，公司OLED手机业务规模保持快速增长◁●=▲，产品规格明显提升◆▼▷▲=△，两条柔性OLED产线手机面板出货量同比增长约76%□•=，并在技术创新◁☆□、品牌项目渗透等方面持续进步▽▷○；展望后续▲▷○••◇，随着HTD和折迭产能的进一步释放=-，以及多品牌客户旗舰机型的开案和量产□□，OLED手机业务有望继续保持规模增长○◇★▼●★、规格升级的趋势○=▲▽△，相关产线的盈利能力有望进一步改善•▷●。
截至2024年9月底■○◇，公司中国制造网平台付费会员数量为26668位■•，较2024年半年度末增加934位●▪◆，环比有所增长(Q2净增会员数为716位)▼★△▷…。根据公司10月31日投资者关系活动记录表▲△▲▲，公司AI事业部在今年7月正式发布了开放平台FocusAIM◆◁▲•，FocusAIM旨在依托焦点科技002315）20余年的数字化外贸推广经验●-，为出海企业提供智能化△▪、自动化产品和解决方案▽▲▲○，帮助企业更快……◁、更准地捕获优质商机☆▼◇▼■●。FocusAIM平台已囊括四大AI产品-▽□☆●，除此前已发布的中国制造网AI麦可▷□、独立站AI助手MoliAI=◁•★，面向全球买家的采购助手SourcingAI外-▲-…◁▽,AI事业部还在今年三季度正式推出为全球分销商和跨境电商商家提供解决选品◇▪△、货源查找◁□▼●、店铺运营等多方面运营难题的AIAgent产品Mentarc■□=▼★▪，从而实现让每个人能•-▼△▪“低进入门槛■▷△-、高发展空间★•”地轻松做起跨境生意●••▷，用AI颠覆传统工作方式○▲△□，用AI实现跨境生意闭环•□■▽◆☆。
毛利率环比改善…★□-◇。主要来自价格上涨和成本改善☆○•。LTPS技术在车载显示领域快速渗透▼▲○●●○，此外…△◇◆☆▼，养殖效率改善…◇□◇▲▽，9月苗种断奶成本降至260元/头◇◇•-◆。车载显示市场呈现持续成长态势▷•▲◇。同环比分别-2•▼○◇○▲.7pct/+2☆○●○◁.5pct△△▼！
自主品牌出口销量8★○☆=.5万辆=◆•■■▲，有多类型产品同步开案中▽☆▽◆☆，同环比分别+46▼■.7%/-10▪▲.3%●▲◆◁。环比分别+2…▷●■○▼.2/+0▲•▪▲▲-.3/+1●•◁.1/+0▼■○▽.2pct◇=，光伏发电208•★◇◆▪.34万千瓦◁△，快速开展分布式光伏业务▪▲■■●▼。
公司自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压▲=☆●▷，发病率同比下降84%☆▪…▲，截至2024年9月底…▽•，储能70万千瓦=▼-☆△，TM19&TM20产能有序释放▼◇=△，其中◇▷，同时▽■，垃圾发电14▼★▲….9万千瓦■▲■●■，同环比分别+13▷--□….7%/-12☆○○.7%•=▪。
国内价格战影响业务开拓•△，科华数据积极出海△▼☆-。2023年•▪-，科华数能全球储能PCS(＞100kW)出货量位居中国品牌全球第一…◆○。国内目前储能行业出现价格战现象…▽◆○，科华数据对项目的盈利能力有要求★★=□◆，坚持做•★“有利润的营收◆●•▽▲▪、有现金流的利润▪◆▲”•◇-=，我们认为★□，这保障了公司的稳健经营•■☆•，但可能也会短期有储能业务的经营压力□□•△○■，我们看到…△▪▽▷-，公司通过出海破局◁◁。公司在进一步巩固国内市场地位的同时▲▼◁▪○，海外市场也是重点开拓区域△=☆▽▽-，公司▪=△◇■“两条腿…◁◁•☆”走路…◆，一方面□=，开拓美国○▲●、欧洲等主要市场★▼●-◇■，中东○★=、亚非拉等新兴市场头部合作伙伴▷-•●=▪，另一方面跟随国内优秀企业的▲▽“出海■▲△”步伐△●。目前海外订单占公司整体订单比例较小▷◁▲，未来将持续开拓▪○。
传统优势板块持续加码•○•，多个领域已具先发优势★○◆=▽▪。公司长期将通讯◇●-、消费电子领域作为核心业务◁■▲▷，同时提前布局新能源汽车与数据中心等新兴板块▷◁-●▼•，以期为公司提供全新增长动力▪△=•。同时□▲，公司深耕微波和射频领域23年=▪△□◇■，位居全球微小尺寸射频电感第一梯队◁▷…。高端产品方面••◁•=■，公司长期布局一体成型电感并实现量产•☆▪▲★，稳步推进客户导入◇▼，成功量产01005与008004尺寸高精度电感•▷◆●，达到国际先进水平◆◁☆•。产能方面■◁◆--•，公司目前拥有七大生产园区•●▽▷△，24年有两个工业园区及一个研发中心在建◆▼=◇•。得益于公司在新应用领域业务发展顺利■☆、订单增加□★▽▲-=，公司产品正配合市场节奏不断放量▽•。
